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赵晓光《掘金科技产业》

武超则团队《数字化投资指南》

徐佳熹《逐浪医药高成长赛谈》

以下为本视频笔墨实录：

见闻巨匠课的用户各人好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工鸿沟的投资架构。目下来讲，我认为军工鸿沟相比有用的投资设施论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念商议。这可能跟好多东谈主说的不雷同，因为好多作念科技偶而制造业的东谈主都是以从下到上为主，去找个股的变化。然则我其实保举军工要以从上至下的念念路为主，为什么这样说呢？

第一个，通盘的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看通盘的行业——钢铁、有色、运筹帷幄机、电子、煤炭、化工，通盘的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个下贱特殊杂的行业，因为它是一个完满的工业体系，包含通盘的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，效果太低了。从这个角度来看，详情是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏贪图型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘这个词国度策略径直影响通盘这个词行业的采购。是以作念从上至下的商议，不错径直判断出行业后头的增速，包括哪些细分鸿沟会有契机。

从上至下去商议什么呢？不是去商议那边斗殴这种事情，咱们要商议的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个秉性，即是在经济下行特殊明显的时候，军工的投资都是加大的。这可能跟各人的领略是不雷同的，各人总认为财政没钱了，军工就要减少插足，因为要在别的所在投钱。其实这个调理是满盈纰谬的。

原因在于，率先军工是一个特殊圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的通盘钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会飞腾。同期，据空虚足统计，军工带动的服务东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个特殊圭臬的通过内轮回拉动经济的本事。是以非论中国照旧好意思国，在往时的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的所在保护目的，包括摩擦都会进入到最热烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的时候阿富汗斗殴出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗殴还莫得收尾。这一次各人不错看到，又启动出现各式摩擦，主要原因照旧和政事有关。

在这种大的状态之下，军工的通盘这个词华购就会出现延续和增长。再加上咱们目下也进入了一个装备换装期，是以第一个，商议通盘这个词宏不雅经济关于军工来说利害常有利念念的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘这个词的念念路，这其实都不错在公开府上中查询到，不需要擅自的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的念念维去参军工。各人可能会认为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一都的。这导致往时的几年时刻军工进入到一个单边下行的状态，偶而说单边的机组成就下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一都，它就会成为类周期偶而重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个打发是纰谬的。

从2020年启动，咱们依然看到了一个特殊明显的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们依然启动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的依然特殊少了，要不在制造业，偶而好多依然纳入TMT行业。这是从行业分手来看，机构角度出现的紧要变化，这会导致估值体系的紧要的变化。

是以说军工行业，后头主淌若以科技股的念念维去讲、去看。科技股念念维也即是说主淌若以赛谈型的判断为主，赛谈相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。各人主要判断赛谈的发展阶段、络续时刻，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈秉性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工鸿沟的赛谈，目下代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得绝顶高，然则它的股价走得特殊稳，因为它依然无谓再看短期的功绩波动了。这种类型的念念路，也即是圭臬的科技股念念路——对将来成长赛谈提前投资、忽略功绩波动，这种念念路会成为后头军工鸿沟的一个主要的投资念念路。

终末即是实操一般是若何去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断动身展标的，然后把对应的细分行业找出来，再字据细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考证。也即是从微不雅动身，进行宏不雅角度的考证。这两种神情统一起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考证有特殊多的设施。第一个资本最低的设施，即是径直分析财务报表。第二个即是试验、实地的调研，大面积调研。然则因为军工的守密品级相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

是以实操设施论即是从上至下判断出标的之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

要知道，此前日本是不敢把钓鱼岛问题放到国际仲裁的环境下去说的，主要有以下几个方面的原因。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情感，认为将来50年、100年的发展长进都很好，这不即是侵犯信息吗？固然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么概念。即是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角相比窄，频频会有特殊大的侵犯，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基本设施论即是这样。

这即是本次课程的全部内容，谢谢各人。

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