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文|海豚投研

11月7日好意思股盘前，\"外洋版滴滴\"Uber公布了2023年三季度财报，全体来看：首尾两头的订单额增长（Gross booking）和筹营利润率王人好于预期，可见需乞降利润开释王人发扬可以；而主要问题是外卖业务变现率下降负担收入和毛利略低预期，重点如下：

1. 下单频率增长，启动订单金额强项增长： Uber基本盘的打车（Mobility）业务板块，本季度已矣订单金额179亿好意思元，高于市集预期的174亿，同比增速也回升到30%以上。

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由于疫情后从世界交通向更神秘打车出行\"长久性\"的回荡，以及重回办公室上班趋势在延续，通勤打车需求在较长一段技艺内简略率仍会保捏坚挺的增长。

疫情后顶风的Uber的外卖业务本季已矣订单金额161亿元，相似小超市集预期的158亿，同比增速触底回升到17.6%，也展现出了角落改善的趋势。

但骨子上，中枢订单（包括打车和外卖）的平均客单价为13.8好意思元，同比下降了1.9%，低于市集预期的13.9，用户数目上，本季 Uber的月活用户为1.42亿东谈主，低于预期1.44亿东谈主，新增用户量也在放缓了。

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可见本季价和用户的角度发扬并算不上好，但Uber用户下单频次的晋升，这一枢纽的改善是公司本季业务量坚挺增长的根柢原因。本季度东谈主均下单次数达到17.2次，较上季的16.7次延续稳步提速。海豚君以为和会两伟业务的Uber one交叉会员，和公司区别在打车和外卖板块上拓展出的新址品、新品类，增强了用户对Uber的黏性和掀开频率，加强了公司中长久的成长后劲。

2. 外卖变现率下滑、负担营收：本季打车业务营收50.7亿好意思元，略高于市集预期的49.6亿，超预期幅度和预定金额的一致。剔除买卖阵势变动的影响后，打车业务的可比变现率为21%，和上季度基本捏平。诚然Uber平台上的司机数目仍在增长，表面上有助于公司变现率的延续走高，但油价和客单价的下行可能对冲了这部分的利好。

本次财报最大的残障，即外卖业务的变现率延续走低。剔除收进口径变化的影响后，由15.6%下降到了15.1%，负担外卖业求已矣收入39.4亿，环比减少且低于市集预期近7%。值得柔和后续措置层对此的评释。

Uber的货运业务本季度已矣了营收12.8亿元，在联接多个季度环比下逾期，本季度总算出现了企稳的迹象，但影响不大。

加总各项业务，Uber本季度总营收92.9亿好意思元，由于外卖和货代业务王人不足预期，负担全体营收比预期低了3%。但更底层的订单额增长是好于预期的，因此也不算极端大的残障。

3.用度下降对冲毛利走低，盈利延续晋升：相似因为外卖变现率的走低，负担了毛利率下降，毛利占订单金额的比重由11.1%环比下降到了10.4%。毛利润十足值也从37.2亿下降到了36.7亿好意思元，略低于预期的38.1亿。

但用度层面，总筹谋用度开销从33.9亿环比减少到了32.7亿，在业务畛域延续以20%的速率增永劫，用度开销的十足值反而减少，可见公司在提效减费上依旧在稳步鼓舞。

其中营销用度的缩减最为彰着，环比从12.2亿减少到了9.4亿，措置用度也环比略为减少。

诚然毛利润减少，但因为用度层面的缩减，筹营利润一经加多到3.9亿，延续立异高，也高于预期的3.1亿。最终开释的利润一经在改善的。

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4. 四季度诱骗营收、利润延续晋升：关于四季度的事迹，公司诱骗订单总金额365-375亿之间，再度高于预期的363亿。利润层面，对治愈后EBITDA的诱骗则是11.8-12.4亿之间，相似超出预期的11.5亿。因此下季度，措置层无论对营收端的增长一经利润端的开释王人有可以的信心。

海豚君不雅点：总的来看，诚然因为外卖变现率下滑的负担，导致营收和毛利润有所不足预期，但Uber在最枢纽的订单金额增长和筹营利润开释上的发扬王人是延续超预期强盛的。因此全体上，咱们以为Uber本季事迹的发扬一经偏好的。

再斡旋公司对下季度的诱骗，标明Uber需求增长保捏坚挺，利润率也延续改善，这个投资逻辑也依旧修复。是以海豚君以为，如果措置层后续对外卖变现率下滑的评释，并不指向长久or长久性的恶化，那么Uber的事迹后续简略率是延续进取的。

而从估值的角度，咱们以为公司现时约50好意思元每股的价钱处在相对合理的区间，因此若后续好意思债收益率延续下探，推动权利市集全体估值晋升，事迹有撑捏的Uber有望延续进取打破。但相对的，若后续宏不雅经济或好意思债利率反复，估值并算不上低廉的Uber也有回调的风险。

以下为本季财报留心解读

一、需求坚挺，Uber增长毫无疲态

领先Uber基本盘的打车（Mobility）业务板块，本季度已矣订单金额179亿好意思元，高于市集预期的174亿，由于基数走低，同比增速也回升到30%以上。诚然市集对坚挺的打车业务增长早有预期，Uber骨子发扬也不负众望。

究其原因，诚然自好意思国21年取消防控方法以来已有两年，好意思国大城市的世界交通乘坐量仍远低于疫情前的水平。住户对网约车等更神秘的通勤模样的调遣，很可能是长久性的。另外，好意思国大城市重回办公室上班的趋势也远未规复到疫情前。在这两个身分的共同作用下，通勤打车需求在较长一段技艺内简略率仍会保捏坚挺的增长。

同期，疫情后顶风的Uber的外卖业务本季已矣订单金额161亿元，相似小超市集预期的158亿，同比增速相似触底回升到17.6%。前几个季度捏续发扬疲软的外卖业务，也展现出了角落改善的趋势。

加总外卖及打车业务，本季中枢订单金额近340亿好意思元，全体增速晋升到24%。

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价量启上路分拆解来看，价上本季度中枢订单（包括打车和外卖）的平均客单价为13.8好意思元，同比下降了1.9%，也略低于市集预期的13.8。咱们以为近期油价下降，和客单价较低的打车业务比重晋升可能王人是全体客单价走低的原因。

客单价走弱，而全体订单金额却超预期，背后原因在于Uber用户下单频次的晋升。

用户数目上，本季 Uber平台上的月活用户为1.42亿东谈主，骨子低于预期1.44亿东谈主，环比加多5百万东谈主，也少于上季度加多的7百万东谈主。可见，新增用户量亦然放缓了的。

但下单频率上，本季度东谈主均下单次数达到17.2次，较上季的16.7次延续稳步提速。海豚君以为Uber one交叉会员，以及公司区别在打车和外卖板块上拓展出的新址品，促进了用户黏性和掀开率的高潮，在新用户增量已放缓的情况，仍帮公司已矣了不俗的增长。

二、外卖业务变现率走低，负担营收略不足预期

由于Uber在英国和加拿大等地区的部分业务因法律原因，从平台型调遣为自营阵势，公司阐明的营收也从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文海豚君王要从剔除司帐变更影响后的发扬。

具体来看，本季打车业务营收50.7亿好意思元，略高于市集预期的49.6亿，超预期幅度和预定金额的一致。同比增速为33%，由于阵势变更的基数已基本走完，治愈前后的营收增速已趋于同频。

剔除买卖阵势变动的影响，打车业务的可比变现率为21%，和上季度基本捏平，看起来变现率暂时进入了平台期，和市集预期也基本一致。

诚然据调研数据，Uber平台上的司机数目仍在增长，表面上有助于公司变现率的延续走高，但油价和客单价的下行可能对冲了这部分的利好。

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不外与打车业务相悖，本季度外卖业务的变现率在延续走低，负担外卖业务的营收增长。剔除收进口径变化的影响后，由15.6%下降到了15.1%。

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由于变现率的走低，外卖业求已矣收入39.4亿，环比减少且低于市集预期近7%。外卖业务收入不足预期是本次财报最大的残障，值得柔和措置层对此的评释。

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至于Uber的货运业务本季度已矣了营收12.8亿元，在联接多个季度环比下逾期，本季度总算出现了企稳的迹象。不外货运业务对公司全体价值不高，可以无须太过柔和。

加总各项业务，Uber本季度总营收92.9亿好意思元，由于外卖和货代业务王人不足预期，负担全体营收比预期低了3%，但更枢纽的订单额增长是好于预期的，因此也不算极端大的残障。另外，本次公司似乎莫得公布分地区的营收情况，但海豚君凭据第三方数据来看，好意思国脉土增长相对其他地区一经偏低的，可能主如果欧洲和南好意思地区的增长起了拉算作用。